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藉助股指期貨東風實施“藍海”競爭策略

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藉助股指期貨東風實施“藍海”競爭策略 標籤:股指期貨 競爭策略 藍海戰略 期貨 股指

  藉助股指期貨東風實施“藍海”競爭策略——淺談期貨公司如何應對股指期貨的機遇與挑戰當中國的證券市場隨着股權分置改革的不斷深入正迎來它的全流通時代時,中國的期貨市場巨大的發展機會也正撲面而來——金融衍生品交易將從股指期貨開始,引發期貨市場革命性的變革。它向人們再次證明:市場經濟的持續健康發展離不開金融衍生品市場的發展。為什麼說它是一種革命性的變革呢?就是因為它不同於2002年以來中國期貨市場的恢復性增長。因為那僅僅是對近十年清理整頓成果的初步顯現,在現今中國商品期貨市場規模不大、品種不多的情況下,恢復性的增長僅僅是一種量的變化。只有以股指期貨為先導的金融衍生品進入后,才是一種不同以往的質的變化。因為金融業作為創新性很強的行業,確實需要金融衍生品市場的發展推動。控制和管理現貨風險的新技術和新工具,促進了商業銀行的創新發展;提供信用風險的轉移市場,拓展了保險業的範圍;金融創新工程的應用,支持了資產證券化等創新的業務開展;而所有金融創新工具的應用,都因有金融衍生品為之提供整套的風險管理工具而得以成功應用。最後,中國金融衍生產品的不斷推出,將增強中國在世界金融市場的話語權,尤其是金融期貨品種的國際定價權。隨着中國金融市場的進一步開放,這方面的作用將愈來愈明顯。我們說它是一種革命性的變革,還因為中國的期貨市場一旦推出以股指期貨為先導的金融期貨,必將引起中國期貨業的巨大變革。這種變革將朝着有利於市場經濟發展的方向前進,同時也將改變現有的中國期貨市場的格局,影響着中國期貨市場的現存結構,衝擊着中國期貨市場各參與主體的行為,其中包括市場投資主體、服務中介機構、政府監管部門、行業自律性組織以及各相關期貨交易所。一般而言,期貨市場中除了政府監管者是一個特定的角色之處,期貨交易所、期貨公司、結算機構和交易者都是市場的主體。我們提到,股指期貨的推出,對期貨市場的主體是一個衝擊,實際上指的就是這些市場主體的變化。我們要討論的問題就是,股指期貨即將推出,作為中國的期貨公司應如何應對?應該採取什麼樣的應對手段?我們的經營策略如何選擇?概括起來,筆者想歸納為16個字:即“因勢利導,厚積薄發,出奇制勝,強本固基”。策略之一:因勢利導什麼叫因勢利導?股指期貨推出后,期貨公司將要進行一場較之現今的商品期貨更激烈、更寬廣、更深入而又更持久的大戰役。既然是戰役,就得依勢而定,只有這樣,我們才能在競爭中得以致勝。這個“勢”是什麼呢?首先是借“市場之勢”。現在各種媒體都在對股指期貨進行報道,都認為股指期貨的推出,其交易量會是商品期貨現有交易量的幾倍、幾十倍,甚至上百倍。我們認為,這僅僅是一種定性的說法,我們有過這樣的測算,大家可以參考。去年下半年,中國證券市場首推權證產品,在11月底到12月份,首發的武鋼、寶鋼、鞍鋼、白雲機場、新鋼礬等6隻權證的量就超過了當時全部證券市場所有股票的現貨量。作為金融產品家族的一員,認股權證在我國證券市場的巨大成功,為我們提前演繹了股指期貨的可觀前景。除了交易量的放大之外,股指期貨的推出,會使得期貨市場整體的收益極大地提高,從而使期貨公司整體的盈利能力也會帶來極大地提升。我們所作的粗略收益分析是這樣的:1.市場可能的保證金規模。截至2006年5月11日,股票投資方向基金185隻,凈值總額3849億元(包括股票型基金和混合型基金中的偏股基金)。保守估計,如果大約有三分之一的證券投資組合需要利用股指期貨進行套期保值的話,套期保值資金規模可能達到120億元左右(假設期貨保證金比率是12%)。如果考慮到還有部分資金追逐場內的套利機會,由證券投資基金一類機構投資者帶來的保證金餘額將有可能超過150億元。如果假定其它機構投資者的規模與證券投資基金大致相當的話,如此機構投資者的非投機保證金餘額就可能超過300億元。由於股指期貨的制度設計為投機交易帶來的極大便利性,同時考慮到我國證券市場3萬多億元的市場規模,那麼假定投機性保證金餘額達到200億元應該是比較合理的。如此,整個股指期貨市場的保證金餘額水平可能將達到500億至600億元。2.市場交易量水平。從股指期貨模擬交易的情況來看,上海期貨交易所金融期貨模擬交易實驗室共9家會員單位,總的模擬保證金餘額大概在80億至100億元。在正常的市場情況下,一般日交易量可以達到50萬手左右,即使考慮到模擬交易的投機衝動比較強烈的情況,在實際股指期貨推出以後由於保證金餘額水平可能會大大高於這次模擬交易的水平,並且套期保值和套利盤會佔據一個比較重要的地位,那麼市場實際的日交易量水平預計應當同樣可以達到50萬手左右。3.市場手續費水平。借鑒這次上海期貨交易所模擬交易的手續費水平,交易所收取每手10元手續費,經紀公司收取的手續費水平應當至少可以在每手15至20元甚至更高的水平,市場每個交易日總的經紀公司手續費收入預計可以在750萬至1000萬元的水平。所以,“蛋糕”大了,各期貨公司當然就可藉此分到厚利了。其次,要借政策之“勢”。現在,我們業內的一個重大利好就是《期貨交易管理暫行條例》(下稱《條例》)將修改後公布。新《條例》將拓寬期貨公司的經營範圍,從而改變期貨公司現在只能從事單一的期貨紀紀業務的局面,從而引入期貨的結算業務(不同於當前的結算業務)、資產管理業務、自營業務、國際業務。由於會推行各重要業務的單一牌照制,各期貨公司的業務範圍將擴大,利潤的來源將增加,期貨市場將步入中國資本市場的主流市場,期貨公司也將成為中國資本市場重要的生力軍。我們知道,現今的期貨市場規模不大,期貨公司的集中度不高,期貨經紀公司只能是採取低級的價格競爭行為。股指期貨上市交易后,僅從經紀代理業務而言,期貨公司雖然仍然是以傭金收入作為公司利潤的主要來源,但由於新品種的總量放大,利潤率將會有所提高。雖然從長期趨勢講,傭金價格競爭的方向整體向下,但它可以隨着非價格競爭行為的增強而放緩。由於金融衍生品的基本功能是分散金融產品風險,為了達到這個目的,金融行業作為交易者是要參與其中的。可以預見的是,金融機構對於投資組合的需要,加上期貨公司業務範圍的放開,一定會從事金融期貨的自營與理財。這樣,期貨市場的企業就不限於傭金價格的高低,而是取決於資本所得,即考慮資本收益率的大小了。同時,由股指期貨引起的市場廣度與深度的拓展都是現在所不可比擬的,期貨公司相互之間的競爭行為就會讓渡給非價格行為和組織行為,即促使產品創新、技術開發及營銷水平的提升。這將促使期貨公司的集中度提高,最終的表現就是促使期貨行業的整體核心競爭力的提升。第三,要借客戶之“勢”。股指期貨導入后,投資者的結構會產生較大的變化。從期貨市場交易主體來分析,股指期貨的引入,除了以上提到的會增強市場的流動性和穩定性之外,同時也會提高期貨市場的發展程度和層次。目前,期貨市場投資主體發展程度較低,決定了“散戶投資”是國內期市的重要特徵,投資者結構極不完善,極大地影響了期貨市場功能的發揮。股指期貨的引入,會改變市場投資主體的結構和參與程度,形成主體結構的多元化,適應金融期貨市場發展的需要,一定會形成以期貨交易所為龍頭,以期貨公司為主體,以國有企業、上市公司、OFII、銀行、證券公司、信託公司、保險公司和投資基金為骨幹的市場格局。到那時,機構投資者時代的到來將會成為中國期貨市場發展成熟並與國際期貨市場接軌的重要標誌之一。由於市場參與者結構的變化,自然也提升了期貨公司的服務層次,從而為公司的跨越式發展提供了條件。第四,要借股東之“勢”。股指期貨推出后,各金融機構包括證券公司、保險公司、信託公司、資產管理公司、基金公司以及商業銀行會保持高度關注。以證券公司為例,各創新類、規範類證券公司相繼參股和控股期貨公司。可以預料,中國期貨市場將演繹水平更高、實力更強的股東背景為依託的期貨公司競爭大賽。從現在的政策消息可知,期貨公司選擇股指期貨業務,公司的註冊資本、凈資本必然構成期貨公司一個剛性門檻。核心資本的擴大,應該是期貨公司實力增強的表現。前面我們已經分析了,為分享中國股指期貨高水平的收益,對各期貨公司的股東來說,從3000萬元註冊資本金增加到5000萬元註冊資本金,相對於今後的股指期貨交易資本收益率,應該是划算的。當然,這要取決於股東的定位,無論如何,期貨公司在未來的期貨市場中立足並發展一定要取得股東的支持。當然,這個股東可以是原來的“主人”,也可以是新的“東家”,既可以是金融機構,也可以是實業集團或上市公司,甚至是外國的投資者。即使是維持現有的最低3000萬元的註冊資本金,也須藉助股東之“勢”,明確期貨公司準備扮演什麼樣的角色:是綜合業務型的,還是單一業務型的;是以金融期貨業務為主,還是以商品期貨業務為主;是僅從事代客理財的資產管理,還是僅作IB公司。這一切一切,都必須由股東來決定。由於股指期貨交易導入后,人們不再擁擠在只能經紀代理的“獨木橋”之上,而是會形成多層次、多元化的期貨市場服務體系。“龍有龍路,蝦有蝦道”,目前到了讓股東來決定方向的時候了。第五,要借人才之“勢”。過去,期貨市場由於規模小、贏利少,不僅吸引不到眾多的優秀人才,也難以留住眾多的優秀人才。股指期貨引入后,期貨公司的利潤來源增多,期貨的發展平台會加大,人才的自我價值實現的各種基礎會加固。期貨公司要做大做強,或做專做強,就必須借各種各樣的人才形成複合型的人才團隊。只要有了人,期貨公司就有了發展的根本。當然,這中間包括人才的組合、人才的選擇、人才的激勵、人才的約束、人才的使用、人才的培養等。在以股指期貨作為先導的金融衍生品引入后,原來的人才隊伍就有了源源不斷的供給,從而為期貨公司創造出更多的財富。除以上之外,期貨公司的因勢利導,還可以細分出更多的藉助之“勢”。有了這樣的“勢”,期貨公司在經營中就能遊刃有餘,應用自如了。策略之二:厚積薄發在巨大的發展機會來臨前,期貨公司還必須作好過細的準備,從而做到厚積薄發。只有“厚積”才能“薄發”。那麼,“厚積”要“積”哪些呢?從公司這個微觀主體的角度來看,筆者以為主要應“積”以下幾個方面,或者說在股指期貨交易推出前,應儘快推進以下幾項具體準備工作,供大家參考。一是要儘快建立實現股指期貨交易的新技術平台。由於股指期貨交易量較之現在的商品期貨交易量會巨幅放大。如同車流量加大以後,我們要修高速公路一樣。這就需要我們在較短時間內完成技術系統的對接工作,一是與證券各網點的證期合作交易的通道對接;二是與中國金融衍生品交易所系統對接;再則,就是儘快與金融軟件商取得聯繫,合作開發大規模大容量的交易結算、分級開戶和分層次風險控制的二級管理子系統,並着手進行軟硬件設施升級擴容的研究、論證和準備及具體實施工作。“兵馬未動,糧草先行”,期指未動,技術先行。就通道式的服務而言,嚴格而又便捷的開戶,提供迅捷且多用途需求的交易軟件,大容量的結算升級,實現便捷的銀證期轉賬和網銀服務等,在增值服務中,套利交易的電子化設計以及程序化交易程序等等,都需要先進的技術系統的支持。二是要儘快組織好股指期貨交易前的研究分析工作以及教育培訓工作。隨着股指期貨的推出,公司的研究分析要上一個新台階。要構建起實力雄厚的研發體系,在投資研究部門,在人才結構、組織架構以及分析功能上都要有全新的定位。例如,在研究部的功能上要依賴完善的數據庫。數據庫的建設是為了把期貨相關的信息組織起來,並設置相應的數學模型,方便日常研究,從而使研究人員從簡單、重複、枯燥、同質的信息中解放出來,從而用技術計量分析模型和信息數據來分析目標對象。只有這樣,才能使得研究分析不是就數據而論數據,而應該是利用信息和分析準確地預測未來的價格走勢。另外,要儘早做好股指期貨的培訓工作,這中間既包括員工自身的教育,也包括投資者的培訓工作,儘可能地採取理論講解與實踐指導相結合,單向傳授與雙向互動相結合的方式進行股指期貨相關理論知識及業務技能的強化培訓。要制訂好培訓計劃,明確目的、效果和時間安排。尤其是公司的員工和證券公司的期貨業務骨幹,要形成適應股指期貨的業務發展的思維觀念和全新模式。三是要儘快建立高效、安全的資金划轉通道和便捷的查詢服務通道。股指期貨交易推出后,資金划轉成為一個突出的問題之一。由於證券公司的客戶目前仍未實現統一集中交易,而各銀行又採取區域分割體制,這對於公司整合全國的期貨客戶資源形成了較大的資金障礙。從現在起,早日連通全國性的銀期轉賬系統,並探索期證划賬系統的使用,使客戶能在網上交易,使資訊網站的服務能保證資金的划轉並能高效率完成。其解決的方式:一是通過工行或建行的銀期轉賬系統實現客戶在全國範圍內的即時轉賬,二是可通過期貨公司在客戶集中的省和地區設立簡易的營業部(預計新《條例》會對設立營業部的條件有所放鬆)。這一來,就便於開立保證金銀行賬戶,使投資者劃款方便。以上兩種方式都是客戶結算賬戶與期貨公司保證金賬戶之間划轉,符合監管規定,同時也利於剛剛成立的期貨保證金監管中心進行管理。四是要儘快更新公司的宣傳資料,以嶄新的面孔推出公司的形象。金融期貨推出后,會使得各公司的競爭更加激烈,評價優秀公司的標準會更趨於科學,競爭對手會更加強大。因此,公司要以優質強大的期貨公司形象樹立在中國的資本市場之中。其中有兩項具體工作:一是儘快更新公司的宣傳資料,補充最新的公司形象材料;二是要加快公司的網頁改版及更新頻率,不僅使網上交易客戶能得到實時行情和網上自助下單的交易服務,而且使客戶能得到各種在線的遠程服務和其它的個性化服務。五是要儘快地開展股指期貨客戶的聯繫及接洽工作。股指期貨客戶是一個較現有的商品期貨更為龐大的客戶群體。以股指期貨為橋樑,可以將中國的期貨市場與證券市場、貨幣市場等資本市場各子市場聯繫起來。具體如證券公司、基金公司、保險公司、信託公司、OFII、上市公司以及所有資本市場的各種投資者都是股指期貨的潛在客戶對象。從現在起,只有摸清客戶的分佈,初步與他們接觸,了解它們的需求,着手準備為它們服務的資料,溝通相互的感情,滲透期貨公司的影響。同時要創造股指期貨上市交易的各種服務條件,如資訊、資金及下單系統,隨時準備將潛在的客戶轉化為期貨公司的現實客戶,從而為公司創造出巨大的經濟效益。最後,要加速構建期貨公司的風險控制體系。具體來說,從現在起,在原有的公司風控系統基礎之上,重點要抓好建立以風險控制委員會為核心的風險管理的執行體系。通過制定和監管、實施適用於整個公司的風控政策,使期貨公司的風險達到可測、可控和可承受的總體目標。風控的政策應當與公司的業務性質、規模、複雜程度和風險特徵相適應,與公司總體的業務發展戰略、管理能力、資本實力和能夠承受的總體風險水平相一致,並符合監管部門的有關要求。要逐步開發以風險價值(VAR)為核心的定量化風險工具。例如,可以通過計算各業務部門、各投資組合和各交易賬號在任意特定時間內和不同置信度的風險價值(VAR),從而統計出公司總體的市場風險狀況,匯總全公司總體的風險水平,從而使公司決策者能掌握公司的市場風險狀況。再則,應根據期貨的業務特點,全面梳理業務流程,針對各環節作出合理的組織體系安排和明確的職能劃分。在加速推進風控工作中,可以考慮針對未來期貨市場的高風險性,在公司嘗試建立風險的限額管理,即風險限額的內部審批程序和操作規程,再根據公司期貨業務性質、規模、複雜程度和風險承受能力,設定並定期審查和更新限額。尤其是期貨公司以後涉足資產管理和自營業務之後,限額管理尤為重要。這種風控限額管理主要解決三個基礎問題:一是採取根據風險調整資本收益率的方法配置公司的風險資本。例如,中國金融衍生品交易所下一步要求經紀代理公司的資格條件之一就是要在交易所配備600萬元的風險準備金,公司內部配置1000萬元的風險準備金,還要依據公司的交易量和交易額加以調整。我想這也許就是基於該方法計算所得。二是針對公司的不同層次建立市場風險的限額管理體系。三是建立市場風險的監控預警機制,這裡不再展開敘述。但工作需要一點一點去做,不用擔心金融衍生品的市場有多大,倒要擔心期貨公司能夠承受多大的風控負擔。風控機制建好了,公司的業務吞吐量自然就擴大了。除以上之外,有些公司還要加速推進期貨公司作為綜合類期貨公司的準備工作。新的《期貨交易管理暫行條例》推出之後,期貨公司必須力爭獲得政策允許的各項業務牌照。前面提到,當前期貨公司之間的同質化競爭太激烈,這是與中國的期貨公司業務單一有直接關係的。隨着期貨公司從事各種業務資格的放開,各期貨公司的核心競爭力將具有實質性的意義。其中包括期貨結算業務(金融結算資格)、期貨經紀代理業務、期貨自營業務、期貨資產管理業務、期貨資訊服務業務、期貨培訓業務、期貨國際化業務以及期貨公司的融資服務等等。為此,公司必須做好人員配備、組織架構、業務流程設計及各業務的風險控制等具體的準備工作。例如,在公司中是按照獨立核算的各子公司形式存在,還是以部門的形式存在等等。策略之三:出奇致勝第三方面,筆者講一下期貨公司在股指期貨引入后,如何與對手針鋒相對地進行競爭,從而為競爭優勢而戰,為市場份額而戰,為差異化而戰。我們在前面提到,股指期貨先期導入后,期貨公司之間的競爭將更加激烈。“競爭”是我們每一個期貨公司主要負責人所不能迴避的,但如何在競爭中勝出,這也是我們這些人所強烈渴望的。在以上思想的支配下,企業往往在“成本領先”戰略和“差異化”之間選擇其一來確立期貨公司的服務在市場中的獨特定位,以便打敗競爭對手,最大限度地佔有市場份額。然而,追求“差異化”戰略意味着相應地增加成本,而以“成本領先”為導向的戰略有限制了企業的利潤率。這裡,筆者想向大家推薦一本書,由韓國人W·錢·金和美國人勒妮·莫勃涅所著,叫作《藍海戰略》。《藍海戰略》作者在作出上述分析后認為,我們需要擺脫“紅海”這個已知市場空間的血腥競爭,開創“藍海”這一新的市場空間,即實現從關注並趕超競爭對手的行為轉向為買方提供價值的飛躍,通過跨越現有的競爭邊界來看市場,並將不同市場的買方價值元素重新篩選並重新排列,從而為公司重建自己的市場和產業邊界,開啟巨大的潛在需求。《紅頂商人胡雪岩》中有一句話講的是:“如果你擁有一縣的眼光,那你就可以做一縣的生意,如果你擁有一省的眼光,那麼你可以做一省的生意,如果你擁有天下的眼光,那麼你就可以做天下的生意。”這裡說的是一個人的視野對經商的重要性。“在商言商”,企業經營者都是商人,不能不講利潤的創造。這種利潤從何而來,就要選擇“藍海”競爭戰略。再例如,現在大家都在討論股指期貨引入后,如何在這個戰場中廝殺,去搶佔份額。但我想另外有一個市場也不要忽略,即商品期貨市場,因為它也有巨大的利潤空間。有金融背景的期貨公司從事股指期貨交易之後,由於客戶來得容易,會擠占原有的資源。有些公司對原來從事商品期貨的客戶會在客觀上形成顧此失彼之勢,但專業性的期貨公司就可以發揮自己的專業所長,做大做強這塊服務。加上與之相配套的現貨貿易公司在倉單、貨運等服務的增值,隨着以後鋼材、塑料、原油、天然氣期貨品種的上市,期貨公司同樣也可以做到卓爾不群、競爭勝出。筆者相信,每一個期貨公司的經營負責人都能尋得找到自己競爭的“藍海”,確立自己在未來的競爭格局中的地位。策略之四:強本固基筆者認為,一個公司要想持續發展,不能僅僅關注股指期貨等金融衍生品,儘管它是目前的“亮點”,確實需要我們選擇好自己的經營競爭思路、競爭手段以及作好競爭前的充分準備,但同時我們也需要在企業的基礎上下功夫。以前行業基礎薄弱,企業積累不多,客觀上缺乏做大做強的經濟基礎。但我們不能只顧當前,而是要在顧及當前的過程中,也要在企業原來的競爭格局中,在未來的所有競爭格局中穩固地確定自己的地位。所以筆者認為,作為期貨公司,作為一個金融企業,要構造起自己的現代金融企業的規範基礎。這個基礎是什麼?筆者曾在《期貨日報》上發表了觀點,即《論構建現代金融企業的規範基礎》。筆者以為至少應包括但不限於以下幾個方面:合理的公司治理結構;高效的組織管理體制;科學的決策體系;明晰的發展戰略;有效的人才激勵和約束機構;完善的風險控制體系以及富有特色的企業文化等等。不能認為這是企業的“虛張聲勢”,至少在廣發期貨公司,我們正一步一步地努力去執行它。“磨刀不誤砍柴工”、“功夫在詩外”。我們在感嘆一些質優企業總能在激烈的競爭中不斷勝出時,其實它們在內部的紮實基礎上是下了大功夫的。無論如何,股指期貨的導入,對我們的整個行業都是極大的利好,召喚了多年的“期貨的春天”終於將拍門而入了。讓我們借春天美好時光,勤奮耕耘吧。“兩岸猿聲啼不住,輕舟已過萬重山”。讓我們敞開胸懷,伸出雙手,去擁抱期貨市場大發展的一輪朝陽。

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