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試論金融品種的創新與金融市場的發展

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試論金融品種的創新與金融市場的發展 標籤:金融創新 品種 市場

  試論金融品種的創新與金融市場的發展

  一、 金融產品與風險管理

  1 基礎品種

  基礎品種由股票、債券等基本產品組成,美國70年代建立起來的納斯達克市場和我國擬推出的創業板市場、以及期限和種類紛繁多樣的美國國債、企業債券以及抵押貸款債券等都屬此類。這些產品大多是由於發行者為了拓展融資渠道、吸引投資者的資金介入而誕生的。基礎品種的多元化將有利於滿足投資者對風險、收益和流動性的不同偏好,並且為衍生品種和組合品種的創新鋪設了道路。

  2 衍生品種

  衍生品種的價值從基礎金融產品衍生而來,是從現貨市場中其他金融產品衍生出來的金融合約,其主要形式有如期貨、期權和互換等,它們的一個重要功能是規避市場風險,即套期保值。隨着美國經濟的騰飛和金融學的發展,股指期貨與期權、利率期貨與期權、外匯期貨與期權、利率互換期權、股指互換和特種互換等衍生物市場迅速成長,已發展成萬億美元的金融行業。櫃檯衍生物市場是投資者規避風險的另一捷徑。在國際市場,各大投資銀行可根據投資者的需求,設計出相應的產品為客戶套期保值,並同時通過在相應市場的交易為自身對衝風險。投資者對規避風險的要求是衍生品種的誕生和健康發展的重要基礎。

  3 組合品種

  組合品種是以基礎品種、衍生品種以及其他組合品種為組成部分的投資組合。組合品種主要是利用分散化的投資原則,通過將資金按不同比例分散投資於各個市場和產品以達到風險和收益之間的平衡。大多數設計和推出組品種的公司一般都或多或少帶有信託(代客理財)的色彩。例如基金就是一個典型的例子。按照投資方向的不同,基金可分為科技股基金、生物製藥股基金、債券基金、股指基金、小盤股指數基金、新興市場基金等;按照風險承擔和投資於各類金融產品比例的不同,可分為穩健型、平衡型和成長型等。基金經理一般由專業的投資人士擔任,他們將眾多中小投資者的閑散資金聚集起來,憑藉自己對市場的分析判斷能力,在限定的投資領域或風險係數內追求投資價值的增長。組合品種不僅能使投資者通過“專家理財”選擇績優投資工具並分散風險,而且還利用規模經營大大降低了交易成本。

  二、 我國金融市場的產品創新

  1 創業板市場

  創業板市場主要有兩個功能。其一是為處於創業階段的高科技公司和中小企業提供融資;其二是為廣大投資者拓展高風險和高收益的投資渠道。近年來,我國新興中小企業,尤其是私營高科技企業成長迅速,已成為國民經濟的重要推動力量。然而,我國的風險投資機制卻不夠完善,使許多這類企業難以籌集足夠資金將科技成果轉化成生產力,其中一個重要原因就是因為中國缺乏風險投資的出口。創業板市場使企業在成長期過後公開上市,為風險投資提供了良好的退出通道。去年曾有一段時間,國內掀起了創業板市場論壇的熱潮,微軟、英特爾、思科等公司在美國納斯達克的成功更使人們看到了無限商機。然而,僅僅半年不到的時間,網絡公司泡沫的破滅和科技公司盈利的減少使納斯達克指數連連下挫,已跌破2000點,這無疑給國內對創業板市場的熱情潑上了一盆涼水。許多文章在評論創業板市場的必要性和可行性時,只依據市場資金的充裕量草下結論,卻沒有充分考慮到市場的重要參與者投資者對市場風險的承受能力。儘管納斯達克孕育了微軟、蘋果、思科等耀眼的明星,但上市不久便遭淘汰的公司卻數不勝數,占上市公司總數的絕大比例,使投資者面臨巨大的風險。在我國,投資者尤其是佔市場主體絕大多數的個人投資者尚不成熟,他們對風險的心理承受能力有限,而上市公司未來前景的不確定性給創業板市場帶來的價格震蕩將遠遠超過今天的主板市場。因此,如何讓投資者作好心理準備迎接這個挑戰是主管部門在推出創業板前需要慎重考慮的問題。

  2 股指期貨

  在一個成熟的衍生物市場,套期保值者和投機者是兩個必不可少、相輔相成的參與者。我國股市的投資風險以系統性風險為主,非系統性風險所佔比例不高,而前者是不能通過分散化原則和優化投資組合的選擇消除的。相比之下,股指期貨卻能有效地對衝風險,幫助投資者達到套期保值的目的。同時,股指期貨還能鼓勵投資者減少投機,長線持股,可起到穩定股市的作用。投機者作為交易對家,從其對市場走向的判斷出發,承擔了套期保值者需要規避的風險,使市場變得完整。然而,股指期貨在有助於降低股市風險的同時,也引入了另一個潛在風險,即期貨市場的投機風險。由於期貨的高槓桿作用,投機者可以利用低額資金冒很大風險,這使期貨市場的投資風險遠遠大於基礎股市。即便是出於套期保值的目的,在市場動蕩劇烈的情況下,期貨交易也可能會危及股市的穩定性。因此,儘管我們對推出股指期貨的呼聲強烈而且前景預期樂觀,但風險防範措施的制定不容忽視。

  3 組合品種

  當前,我國金融市場的組合品種層出不窮,競爭日趨激烈。各類金融機構不斷推出投資理財服務,即便是傳統的商業銀行也曾一度推出了為投資者在一級市場運作的服務(現已被禁止)。目前,我國10大基金管理公司已陸續推出數十個基金,開放式基金也在積極籌建之中(儘管這只是交易制度的創新)。雖然證券法明文禁止證券公司經營資產管理業務,但它已成為幾乎所有綜合類券商的經營內容之一,近期走俏的投資連結保險和分紅保險也是保險公司為個人投資理財的一種變相形式,其保險功能已大大淡化。在各方爭先搶佔市場份額的同時,一支“專家理財”的新生隊伍信託公司正成為理財市場的後起之秀。

  與其他公司相比,信託公司的“受人之託,代人理財”的信託業務在投資組合和分散風險上具有很大優勢。前者的投資方向多局限於證券市場,例如,基金管理公司受到證監會限制,必須將不超過80%的資金投資於股市,並且投資於債券的比例不得低於 20%;保險公司雖近期得到可將100%資金入市的許可,但投資工具也僅限於此;證券公司更是明顯受到限制。在我國的證券市場,投機炒作之風日久不衰,少數資金雄厚的莊家不顧證監會的明文*,散布虛假消息,操縱股市價格(最近的“中科事件”就是一例)。而占投資者多數的中小散戶與國外市場相比,其投資決策過程尚缺乏理性,他們或是盲目跟庄、或是孤注一擲,往往被深套或是蒙受損失。股市的不規範操作與錯誤的投資理念大大加劇了證券市場的系統風險。如前所述, 分散投資只能分散市場的非系統風險,對系統風險則無能為力。因此,在我國證券市場尚未成熟的情況下,僅依賴於證券市場的組合產品對降低投資者風險暴露程度的幫助有限。

  相比之下,信託公司的投資渠道頗為廣泛,它們不僅可投資於證券市場,而且因其經營多種業務,還能在貨幣市場、票據市場、委託貸款、實業投資等市場進行運作。這些投資領域有效地擴大了投資組合在馬柯維茨的均值方差模型1中的可行區域,提高了優化組合的收益/風險比率。例如,在資本市場中,它們可以穩健的公用事業股票來平衡進取型的創業投資,並以政府債券來平衡高收益的次級抵押擔保債券。信託公司的在多個市場的多元投資不僅使其靜態組合在承擔與證券組合同等風險的情況下取得更高收益,而且投資經理通過動態地調整組合方案,能進一步化解市場風險。例如,股市與貨幣市場在大多數情況下呈負向相關性。因此,當股市低迷時,投資經理可在原先基礎上擴大資金在貨幣市場的投資比例,以尋求獲利機會。此外,信託公司組合產品的投資範圍還不限於金融市場,它可在短期與長期信用、金融與非金融工具之間靈活轉換。例如,許多信託公司在以前的基礎上積累了豐富的實業投資經驗,他們完全有能力為投資者選擇開發期較短、收益前景良好的項目,以提高投資組合的收益,在當前市場波動不定的環境下,信託投資提供的綜合理財中介服務非但可使投資者受益,而且能減少中小散戶對股市的衝擊,發揮穩定、長期的金融功能,從而促進整個金融市場的健康發展,並幫助投資者樹立正確的投資理念。由於我國金融市場的品種還較為單一,信託公司的組合優勢是其他公司所無法比擬的。目前,它們的信託業務剛剛起步,正有待全面開展。

  三、 產品創新在我國金融市場的定位與方向

  金融產品創新的意義遠不止於增加投資渠道與化解投資者的市場風險,其成功將有力地推動我國金融體制和結構的改革,提升市場機制的效率。而金融市場的迅速發展,將有效地引導產業結構的調整和國民經濟生產力的提高,從而最終提高人民的生活水平。

  我們可以從上面看到,基礎品種、衍生品種和組合品種在我國的發展尚任重道遠。目前,我國的基礎品種比較單一,股市存在着國有股和法人股比例過大、侵害到流通股股東利益的問題。債券市場的流通品種極少,造成其流動性過低。由於基礎品種的匱乏,其他品種也難以豐富起來。衍生物市場尚有待零的突破,組合品種的種類也不多見。

  我們認為,我們不僅可在品種標的上創新,如建立二板市場、認股權證、可轉換債券、股指期貨、股票期權等,還可從產品的結構和組織機制角度出發創新。這種金融制度創新不僅能起到資源互補和功能互補的作用,而且將有效地降低金融機構新產品的成本,使包括投資者在內的多方受益。例如,在當前我國金融分業管理的情況下,B股市場的開放就是“銀證合作”的一個範例。信託公司也可從產品入手,加強“信銀合作”、“信證合作”等。信託公司在推出組合投資產品的同時,還可提供融資租賃、質押等金融衍生服務,以減少投資者的流動風險。

  在金融市場的改革中,金融機構應設計和推出適應社會經濟變革的金融產品,將科技創新與金融創新、國內創新與國外創新結合起來,使新品種層出不窮、形式多樣。現在,面對“入世”的挑戰,我們應清醒看到,國際金融市場高新技術和網絡技術的運用、高智商人才的進入、高度精鍊的衍生產品的開發,已使全球金融市場的性質和運作特性發生了天翻地覆的變化。金融經濟與真實經濟的關係也發生了重大變化,金融的重要作用日顯突出。因此,我們要及時把握這些變化趨勢,加快金融創新。只有如此,我國金融市場才能進一步成熟,投資者才能更趨理性化,金融機構也才能健康發展,從而為國民經濟的繁榮做出貢獻。

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